就像许多浸淫A股多年的出资人，想到的第一个辩驳价值出资的话头就是：“我国安全是巨大的公司吧，08年跌了85%呢；招商银行是巨大的公司吧，08年跌了70%多呢！”他们因而得出结论，我国股市动摇大，不合适做价值出资而更合适高抛低吸。

　　乃至于许多自诩为价值出资的出资人，也变通为“价值出资就是买入巨大的公司，但可预见的危险需求躲避”，或许变通为“价值为纲，技能辅佐”，所以便有了许多18年由于贸易战而战战兢兢清仓的。他们只是知道价值出资就是“买入巨大的公司”，但又觉得需求不时看看微观数据、川帝的twitter、美股的涨跌等。

　　是什么形成的这种“画虎不成反类犬”呢？我以为就是他们触摸价值出资的理论起点太高，没有价值出资的根底知识，了解价值出资最好是从债券和套利开端。证券出资的圣经是《证券剖析》，其适当部分华章用来讲债券。巴菲特前期的信（前十年）中称，他们有时会将净资产的 30-40%都投入到套利(WORKOUTS）这一部分来。这些精美的核算才是价值出资的根底。有了这部分练习，便会有朴实的思想形式，如此才干敷衍关于公司的”估值“与”开展“问题，也能敷衍持有期间关于”动摇“的问题。债券和套利都需求许多的核算，一起潜在收益和完成时刻都较为清晰。

　　不过，《证券剖析》读起来诘屈聱牙，发现套利时机需求许多的金融根底知识，所以价值出资的入门是十分难的；有太多人没有经过这个入门阶段，却敢用碎片化的“微博体”语录指引自己出资并评点咱们，徒留笑话算了。

　　在咱们商场，发现银行股出资时机的出资者，后来也发现了内房股的出资时机；乃至于这几年的分级换回套利、分级下折套利、H/A折溢价搬砖、可转债套利等出资时机，也都是这部分实在的价值出资者发现并饯别的。比方在17年中开端，我曾持有约5%仓位的东方财富，后来东方财富的可转债发行；18年上半年股市低迷，东财转债的转股溢价率抵达-5%以下；由于预期是长期持有这部分正股所以将东财股票换成东财转债，并在后来转股溢价率8%左右换回东财股票。一来一回股数增加了一成。

　　了解了这些之后，咱们回到最初的问题：07年这些声称巨大的公司也形成了巨大的动摇和亏本，能说价值出资合适我国吗？其实答复起来很简略，并不是买入“安全、格力、招行、茅台”的出资者归于价值出资者，而是了解“债券-套利-估值-公司开展”的出资者归于价值出资者。07年追高招行的人，和15年追高全通教育的人，归于一类人；他们07年称号自己“价值出资”，15年称号自己“生长出资”。

　　不要随声附和言必称“巨大公司”了，把价值出资的根底理论把握好，了解价值出资各个派系的进化，才干实在了解为什么芒格会说“股价公正的巨大企业比股价超低的一般企业好”。芒格一周读20本书，咱们不应该苛求经过熟知他的几句名言拉近和他的间隔；能拉近间隔的是笨功夫，比方咱们每周读两本书。

　　还有人跟我算账，“我现在50万，价投每年赚10%才5万，太少了；等我炒到500万，再去价值出资每年赚10%是50万，就好多了。”但是，聪明的朋友你们为什么不细心核算一下50炒到500的道路上，有多大的概率会让这50归零呢。还有，就好像自己皈依价值出资就能每年赚10%似的，哪有这么简略了？

　　许多人亏钱之后自嘲为“散户”和“韭菜”，而且宽慰道“韭菜”就是注定被割的。有“韭菜”之心的才是“韭菜”，倒与资金量并不相关。谁又不是从小资金量开端的呢？自一开端就做正确的事，几年之间就看到质变了。反倒是要把资金量炒到某个量级再开端价值出资的人，多年原地踏步乃至本金多有折损。

　　定投月收益率0.8%、一百万出资年化收益10%的假定，算是比较中肯的。长时刻下来，虽也有不错的收益但这收益并没有到达“改变命运”、“转化阶层”的程度。怎么才干到达更高程度呢，稳健的价值出资加上“上升的作业”算是最好的方法。

　　有人说“经济学能够辅导日子”，价值出资亦如是。假如进入股市之后，在日子和作业上多有影响，那一定是进入的方法是过错的。曾见过一个人怒而辞去职务，由于股市上午冲高回落，而冲高的时分他在开会没看到没操作，算下来以为这一下子就亏了一个月工资。其实，咱们知道就算他上午看了冲高进程也不一定会在高点卖出的，他以为的必定性在实在阅历的时分其实是概率性的。牛市辞去职务，埋单的时节来的很快。

　　市盈率是一个巨大的目标，但因其简略易用遍及程度广，存在颇多乱用的状况存在。尤其是涉及到价值出资，许多人了解我买了低市盈率的公司，就是归于价值出资了，或许以为买高市盈率的公司就不是价值出资是投机，这都是很过错、很片面的观念。

　　巴菲特答复：“我能够向你们确保，买入亚马逊的出资司理是价值出资者。在出资的时分，咱们核算未来取得资金的概率、时刻、出资期间的利率。一切的出资，都相同，都是这些核算，不管是以 70% 的净资产买入银行股，仍是以十分高的市盈率买入亚马逊的股票。几十年前，我寻觅低于营运资金的股票，我这是价值出资。现在，咱们这位司理人出资了亚马逊的股票，他和我彻底相同，也是朴实的价值出资。出资的基本原理没有变。买入亚马逊的推理进程，与买入低市净率、低市盈率的银行股，是彻底一致的。”巴菲特的意思很清晰，咱们核算过潜在收益、完成时刻、完成概率，在此根底上不论是买入低市盈率、低市净率的银行，仍是买入高市盈率的亚马逊，都是朴实的价值出资。同理，假如一个出资者没有核算过潜在收益、完成时刻、完成概率，买入低市盈率的股票也算不上朴实的价值出资，只能算一个仿照者。咱们看一个简化模型

　　开展速度决议了未来的蛋糕有多大，未来的蛋糕当然是做的越大越好；进程危险决议了这个未来的蛋糕贴现到现在适用的贴现率，危险小对应贴现率也会小。很显着，第一种状况的公司会呈现较高的市盈率，第四种状况的公司则表现极低的估值。

　　这时分，商场观点和咱们的研讨之间就会经常呈现不匹配的状况，咱们优质的出资时机便躲藏其间。比方现在香港上市大型的保险公司，估值遍及在0.6-0.7倍内含价值邻近，商场给予这个估值显着是第四种状况，公司开展慢且进程危险大；但咱们的研讨以为他们开展速度快且进程危险较小；这时分就是咱们的时机了，戴维斯双击可期。银行、地产等也有许多公司，细心研讨就能看了解其间的逻辑差，这个逻辑差从大到小的进程，就是咱们的研讨价值表现的进程。