2.在这一轮调整进程中，正是一次从头让名优产品与服务快速取得新消费集体的时机
4.衡量一家白酒公司聚集三个中心关键：第一是高端化，第二是全国化，第三是内生生长
6月11日晚，《红周刊》年中线上战略会第二期践约与出资者碰头，华创证券总裁助理兼研讨所所长、大消费组长董广阳以《发掘消费复苏下的出资新机遇》为主题与出资者进行了沟通互动。董广阳以为，消费全体处于弱复苏状况，但现在已具有相对显着的重视价值。白酒板块下半年会迎来一个向好的拐点。别的，关于生猪饲养、餐饮、免税等细分的消费范畴，董广阳也透露了一些新的观念。
以下为直播内容（有删减，完好直播回放将发布在证券商场红周刊视频号，感兴趣出资者可以提早重视）：
各位出资者大家好，十分侥幸可以在《红周刊》途径跟出资者共享我的观念。从本年上半年来看，消费的全体体现相对弱势，由于疫情之后的消费复苏力度并不是很强。
首要，从景气量来讲，消费全体处于一个弱复苏状况。事实上，包含白酒在内的许多职业，都遭到了较大的疫情影响。而本年上半年依然是一个消化库存的阶段，可是动销等方面也是有改变的，并不是悉数失望。
从商场数据体现来看，咱们短期的工作状况、收入预期等方面并不算太达观，但至少经过一段调整之后，接下来应该将会进入一个逐步消化库存、一起本钱端也逐步回落的进程，所以我以为状况是在逐步好转。但这需求必定的时刻。
全体来看，咱们以为商场的预期现已比较失望，而且现已充分反映了这些职业在短期景气量不太抱负的状况下的估值水平，许多板块的估值水平或股票的体现现已回到了上一年9、10月份，乃至4月份的状况，所以，假如从一个相对久远的视点来看，消费职业的估值优势现已相对凸显，而且现已具有了出资价值。
咱们前段时刻发布过一个白酒职业的研讨报告，标题叫做《价值比趋势更重要》，其实不只白酒，也包含其他消费职业在内，短期景气量上升的现象是比较显着的，但完结快速回转是比较困难的。但从现在的方位、估值来看，假如进行长周期的布局，那么，现在很或许是个不错的起点。
由于关于消费品公司来讲，许多都是现金流十分好的公司，即使成绩增速呈现了必定的放缓，但现金流仍是会十分好。而衡量一家公司的价值，简直90%以上都是由它长时刻的现金流报答所构成，短期景气量呈现动摇并不会对整个公司的价值发生严峻影响。所以关于现金流可以长时刻坚持安稳的公司，即使短期添加呈现小幅回撤，但它的价值其实是一直存在的。
从短期景气量来讲，从上一年下半年到本年上半年，消费全体处于一个弱复苏的状况，本年3月，上一年累积的、被压抑的消费的需求迎来迸发，而尔后逐步回归到一个相对理性的状况。
本年上半年，消费有一个显着的特色，便是量康复的比较快，可是价格水平的康复并不是很达观，有一种消费降级的感觉。所以比较典型的特色便是价格带两头的产品体现比较好，特别是高端部分，一季度数据相对不错，但最新的5月数据有所弱化。相对而言，低端价格产品的动销等方面相对略好，但全体来讲，全体消费或许都会遭到一些影响。
90年代，日本阅历了高级消费削减、消费价格水平长时刻滞涨的现象。现在有人忧虑咱们是否也将会堕入相似日本当年的状况，由于咱们的大环境正面对人口的老龄化，在基建拉动效应弱化的布景下，消费才能将会遭到影响，然后削减消费。消费板块近阶段体现较弱与这种忧虑也不无相关。
但我国有本身的特色，比方具有更深的工业深度与更宽广的消费商场，所以企业也将会有大的生长空间。
曩昔几年，不管白酒、化妆品或许其他多个职业，都阅历了一轮消费晋级的进程，由于顾客会关键考量产质量量，将价格放在非必须方位，比方一些90后、00后的消费集体。
近两年，顾客开端向下消费。从实在的消费状况来讲，或许除了一、二线城市部分消费集体追崇高端化的产品，愿意为质量买单，在其他大都城市区域，顾客并没有呈现显着的消费晋级。所以，假如咱们的一些优异的公司把最高规范的产品不断下沉，比方下沉到三、四线商场，我以为仍是具有很大空间的。
现在来看，许多职业的龙头企业曩昔只是服务于一些中高端消费集体，下沉的空间是缺乏的。而下沉商场常常被一些相对残次的产品和服务所填满。
在现在这一轮调整进程中，正是一次从头让名优酒、名优产品与服务快速取得新消费集体的时机。
所以全体来讲，从消费节奏来讲，下半年全体仍会处于弱复苏状况。事实上，经过上半年之后，消费职业才真实的工作起来，并开端累积现金流，不管企业或各个消费职业的服务终端。但由于曩昔现金流受损严峻，相当于处于康复元气的进程，所以并没有快速扩张的才能。但关于下半年而言，在消费企业积累了必定的现金流之后，它们从头扩张的才能也将会逐步改进。
《红周刊》：从消费细分范畴来看，您以为下半年哪些细分范畴更具有耐性？而且有望跑赢全体板块？
董广阳：从现在阶段来看，咱们更倾向于具有性价比优势的日常消费范畴，咱们以为或许会比较有耐性，尤其是最根底的一些范畴，比方乳肉蛋白类，即使经济呈现一些动摇，但消费仍是会坚持安稳。别的，居家以及出行类的消费；可选性的消费更倾向于一些新的品类，或许可以发生新的需求的范畴。别的，农业类目里，之前呈现了一个长时刻的去库进程，价格也跌到了相对低位，或许也会存在一个价格上升的时机。
董广阳：咱们首要重视三个方面的支撑，第一是品牌，这类公司假如能恰当的做一些运营办理的调整，比方愈加精准的面向消费集体，或许会取得更大的时机。第二是办理，由于面对职业竞赛的不断加剧，精细化办理的重要性越来越杰出。第三是新时机，比方在海外商场具有了新的消费集体，或对公司新的产品发生了一波新的需求。
董广阳：本年顾客会比较寻求性价比，会愈加务实的去消费，所以性价比高的品牌会愈加遭到顾客认可。即使是平价的产品其实也需求具有质量或品牌优势。比方白酒，从1000元降到800元，事实上也具有了相对的性价比优势。再如奶茶或其他等许多细分范畴，都是愈加平价、更具性价比优势的产品卖的更好。
《红周刊》：日本有不少品牌性价比很高，可是品牌力并不杰出，而它们在曩昔完结了不错的开展。我国有哪类企业也或许会呈现这种趋势？
董广阳：在我来看，不管从短期或长时刻来讲，高性价比都是一种优势。日本的优衣库便是其间的一个典型，经过平价的方法取得了更大的商场。事实上，我国有许多这样的事例。像一些我国的服装品牌也是这样的开展形式，经过平价、快时髦方法取得了全球很大的商场。再比方奶茶职业，如蜜雪冰城等，这类企业经过性价比优势取得了很大商场，而且可以构成安定的消费用户群，所以这是一个比较好的商业形式。
之前，不少企业以亏本为价值经过打价格战抢占商场，但这种做法是不行取的，也是不行持续的。正确的做法是将供应链做到极致，把本钱降到十分低，但一起让产质量量得到保证。经过性价比去取得更多下沉商场的顾客，这会是一个大的潮流趋势。而这类具有性价比优势的公司还有进一步发掘的时机。
董广阳：近来，由于猪肉价格持续跌落，生猪饲养板块的运营状况相对欠安，许多龙头企业亏本。而在这种状况下，商场以为猪肉价格现已处于一个周期的底部区间，而这也与饲养职业的产能扩张进程有较大相关。
现在，由于需求较弱且之前职业扩张过快，导致供需失衡。但不管从上市公司成绩、猪价以及库存去化等视点来看，应该现已处于底部阶段且即将上升的状况。但全体来讲，上市公司全体性亏本的时刻应该不会太久。由于从职业本身调理的规则来看，下半年或许会有一个回转。由于当需求下降时，供应端也会快速下降，因而依然可以从头在相对低位构成求过于供的联系，然后从头完结正向循环。
《红周刊》：想请您谈一谈餐饮职业，现在整个职业竞赛十分剧烈，是否会构成一个安稳的品牌溢价，您怎么看？
董广阳：从实质上来讲，餐饮职业取得一个持续安稳的品牌溢价是比较难的，尤其是中餐。西餐更多是规范化，比方从质料端到产出都是规范化，可以构成一个持久的品牌。而中餐的规范化是相对缺乏的，但现在也在沿着两个重要的方向开展，第一是相对规范化的产品，比方火锅。第二是工业化，比方预制菜。在竞赛相对剧烈的商场环境中，工业化的预制菜企业或许会在本年这种环境中取得更快的开展。
董广阳：免税职业面对的环境有好有坏，比方跟着疫情管控铺开，消费人群的流量在全体添加，但与此一起，也有更多消费人群转为到海外消费。但全体来看，在消费商场承压的环境下，顾客关于高价免税产品的消费频率也在下降，而只要极小一部分人群关于高端奢侈品的消费不会遭到影响。所以免税龙头估值持续遭到限制，现在还很难看到拐点快速降临的痕迹。
《红周刊》：本年来看，咱们是否可以等待消费范畴会有一些比较重磅的影响方针推出？
董广阳：事实上，咱们做消费研讨并不会过多希望方针的改变，而更多是根据自下而上的研讨。回顾历史，像2009年、2016年推出的一些微观方针，的确带动了以白酒为代表的板块呈现显着上涨，当有重磅的影响方针推出时，一般都会对消费范畴发生比较显着的影响效果。但咱们仍是愈加倾向于寻觅工业内部的自我循环规则，从中去发掘具有竞赛力的公司。
董广阳：从现在来看，或许还难以见到这种很尖利的窘境回转的拐点，咱们看到，不管2008年末、2013年年末以及2018年末也好，这种尖利的回转往往来自于微观层面方针的改变，假如没有微观层面方针的改变，那么，消费职业将是一个自我调理、自我优化的进程。
我以为当下的消费依旧处于一个这样的阶段。当疫情管控铺开时，顾客进行了一波补偿式的消费，但在此之后即开端进入安稳消费期。顾客的心态全体是偏慎重的。
从供应端来看，供应端阅历了之前的库存积压阶段，流转环节阻滞，跟着疫情管控铺开，终端开端挑选快速回款，而因而咱们看到不少闻名商家开端了降价战略。一些大的闻名品牌经过半年至一年的时刻，或许才会渐渐周转过来。但从短期来讲，途径是相对困难的，由于资金仍是处在一个比较严重的状况。与此一起，一些相对不闻名的产品或服务，或许会愈加困难。所以关于消费职业来讲，复苏的周期或许会相对长一些。
《红周刊》：近阶段，商场评论白酒“价格倒挂”的声响增多，直指职业面对的库存压力。关于此，您是怎样看的？这种状况何时有望得到改进？
董广阳：事实上，在上一年11月份疫情管控铺开之后，这个状况就现已呈现了，由于终端途径纷繁挑选把闻名品牌产品先行降价以周转资金。然后新年期间有一波会集的放量消化期，但新年之后再度回归平平。白酒职业当时依然呈现出这样的特色，经销商去库存很慢。
但龙头厂家也在做出平衡，如在成绩添加和商场健康两个问题之间做出平衡，要坚持全年成绩添加，厂商可以即将点的放量期会集在新年、中秋等旺季时期，其他时期或许会尽力让商场坚持健康状况。但往往这种状况下会有一些不确认性，然后让商场发生忧虑。
现在来看，名优品牌全体处在商场健康和企业成绩安稳添加的平衡状况，但其他非名优品牌则将或许会呈现成绩下滑或负添加状况。但全体来讲，整个职业的去库存正在进行，全体职业正在改进。
《红周刊》：展望全年，您觉得各酒企顺利完结成绩方针的难度是怎么样的？什么样的企业成绩确认性更高？
董广阳：我以为几家名酒企业，关于本年成绩方针的完结仍是比较确认的。当然，假如一家企业的添加方针是15%，那么我以为完结13%或14%，呈现一两个点的动摇也是可以承受的。关键是企业能不能完结健康的、可持续的添加。
事实上，白酒企业现现已历了多轮职业周期，在商场相对不达观时，不管厂商、途径承当的压力会相对大一些。但再回到2013年、2014年这种10倍估值状况的或许性现已很小，而商场的周期动摇或许愈加倾向逐步缩小。从2021年2月份开端，整个板块处于一个趋势性的回调状况，这仍是一种经过时刻换空间的消化进程。
《红周刊》：从职业周期视点来看，您以为白酒职业现在走到了一个怎样的方位？
董广阳：假如从职业的价格系统、职业需求以及职业本身的库存等视点来看，白酒职业确完结已过了顶峰，至少过了2015年、2016年以来这一轮职业周期的顶峰，全体处于缓慢回落状况，在这个进程中，叠加了相对疲软的经济以及疫情要素的影响，因而加剧了职业的分解。
其实从2014年以来，不管职业怎么动摇，是好是坏，职业的会集度都在进步。所以从周期来看，职业全体处于陡峭回落的阶段，还没有进入一个比较显着的上升周期。
《红周刊》：有观念以为，我国酒企完结持续性的添加有两个时机，其一是高端化，其二是跨区域开展。您对此是怎样看待的？
董广阳：这的确是我国酒企未来长时刻添加的时机，其实这个逻辑是对的。一般来讲，衡量一家白酒公司的质地首要聚集三个中心关键：第一是高端化。由于白酒职业是一个投合交际需求以及自我身份定位的消费品，所以需求经过高端化以不断赢得商场；第二是全国化，即跨区域开展。别的，除了全国化还有国际化。比方几个龙头品牌，还可以再进一步走向国际化；第三为内生生长逻辑。从曩昔几十年来看，企业经过改制等进一步释放了本身的生机，然后完结了成绩的改进。
《红周刊》：本年下半年，什么样的公司还有持续高端化或许区域性跨区域开展的时机？
董广阳：本年的难度或许会相对大一些，由于整个经济形势处于缩短阶段，别的，从年头以来，企业的中心价格带处于回落状况，促销力度加大，竞赛加大。所以从这个视点来看，整个职业并不是一个向高处分散型的进程，而是一个收敛型的进程。所以，客观地讲，我以为还没有到达高端化的阶段。
从全国化的视点来看，事实上曩昔两年不少次高端的民营企业都在快速扩张，但在经济形势没有显着改进的状况下，全国化的扩张或许并不是一个好的战略，这会导致投入产出功率下降。当下，关于一些企业而言，或许更应该聚会集心产品，当库存压力得到消化之后，才合适进行前瞻性的全国化布局。
《红周刊》：白酒被划分了多个价格带，比方100元以下的低端价格带，100元~300元的中端价格带和300元~800元的次高端价格带和800元以上的高端价格带，在您看来，未来3~5年您觉得时机首要在哪里？
董广阳：一般来讲，100元以下更倾向于嗜好性消费，100元~300元以区域性朋友间的消费为主，300元~800元偏商务。而更高价格带的白酒，比方1000元以上，其实也是刚需，是最实质的交际需求。向后市去看，比方三年、五年之后，当白酒呈现新一轮的职业周期，或许300元~800元的白酒会愈加具有弹性，由于顾客在不断的消费晋级，对中高质量白酒的需求也会越来越大。
董广阳：我以为仍是存在提高的空间的，比方未来直销的收入占比超越50%。其他企业或许会做一部分直销，但仍是以经销系统为主，由于经销系统实际上代表了企业分布在全国各地的资源，它们可以协助企业取得更多的客户。别的，在库存调理等方面，经销商也会起到很大的效果。
董广阳：我以为这个或许性仍是存在的，从时刻周期来看，3月~6月是白酒的冷季，可是6月之后应该会有所改观。一方面阅历了上半年的库存消化，另一方面逐步进入中秋等旺季的备货阶段，因而，职业的刚需特色会再度闪现。从厂家以及经销商层面来讲，经过促销或品牌推行等手法，也可以必定程度上促进商场需求的改进。所以全体来讲，7、8月或许会呈现一个相对活跃的拐点。
（文中观念仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》态度，提及个股仅为举例剖析，不做生意引荐。）
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