下流需求连续疲弱，修建企业缩表进程加快。2025年上半年，修建职业下流需求继续低迷，开工端与施工端均承压。2025H1全国项目开工合同额达25.0万亿元，同比+22.5%，新开工强度较2024年低基数有所上升，但仍显着低于2022—2023年水平。根据开工合同额的抢先性判别，基建什物量未来两年或将连续缩短趋势。在此布景下，修建企业新签订单与营收遍及下滑，但盈余才能拐点初现，部分当地建工企业加快收回应收金钱并归还存量债款，财物质量继续夯实。

  库存周期视角：修建企业“被迫补库”接近结尾。若将应收金钱、长时间应收款等财物类比为工业公司“存货”，可明晰观察到修建企业“存货”动摇相同出现对下流需求改变的滞后呼应。2021年起，随同当地政府债款压力加重，中心对财务困难区域新增政府出资项目施行严厉管控，修建企业营收增速回落，直至2024年职业全体营收步入负增加区间。虽然事务规划缩短，但因存量项目回款周期延伸及PPP项目会集转入运营期，企业财物规划被迫扩张，财物周转功率明显下滑，运营压力加重。当时当地建工企业财物扩张已先于修建央企见顶回落，职业或已进入“被迫补库存”晚期，供需格式有望再平衡。鉴于库存周期的后验性特征，商场一般提早反映周期回转预期，当时阶段或为左边布局较佳时点。

  基建出资有望再次成为扩内需、稳增加的要害抓手。上半年微观经济总量坚持稳健，但价格目标压力凸显。出口虽体现较好，但下半年将面对关税博弈危险上升的巨大应战，一起政府补助对消费的拉动效果边沿削弱，扩展有用出资紧迫性再度提高。在工业产能过剩与有用需求缺乏的两层束缚下，增量出资既要防止在已“充沛内卷”的范畴新增无效供应，又要经过需求扩张激活搁置资源，而基建出资兼具乘数效应与公益特点，扩展基建出资就成为了完成“反内卷”与“再通胀”的中心途径。

  财务方针空间足够，聚集民生与“两重”范畴。虽然近年财务继续发力推升政府杠杆率，但比照全球首要经济体，我国财务扩张仍有较大空间。活跃的财务方针估计将各加大力度要点支撑民生基建与“两重”范畴，主张重视城市更新、水运水利等民生基建，以及雅下水电、煤化工、核电等动力安全工程。

  出资主张：财物质量改进有望与需求回暖共振，看好修建板块下半年体现。年头以来当地开工走弱，政府工作重心会集在降负债和化隐债，新增出资项目志愿不强。下流需求疲软导致修建企业新签订单下滑，收入与成绩承压。但咱们对下半年职业体现持乐观态度，下半年基建出资有望迎来复苏。在增量方针层面，从“城市更新”到“农村公路”，可以正常的看到方针重心从头回归增量基建范畴；上半年债款化解发展顺畅，下半年新增政府债券有望向新建项目歪斜。引荐标的：亚翔集成、中岩大地、我国铁建、我邦交建、我国中铁、我国修建、我国中冶、鸿路钢构、中材世界、三维化学、我国化学。

  危险提示：微观经济下行的危险、财务发力不及预期的危险、严重工程建设项目批阅落地没有抵达预期的危险、修建企业战略转向慢于预期的危险。